核心觀(guān)點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

1、我也不知道A股底部到?jīng)]到，但如果拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，現在大概率不是高的區域，或者比較自信的說(shuō)，現在應該是相對低的區域。

2、市場(chǎng)上總有悲觀(guān)主義者，尤其是股票跌跌不休的時(shí)候，那大家就會(huì )給下跌從事后諸葛亮的視角找各種各樣的理由，大家會(huì )對照日本失去的20年。

那么顯然我就會(huì )想，那跟日本的失去的20年可不可比？那我們就去看，就去學(xué)，你看完了、學(xué)完了之后，發(fā)現根本就不可比，我們的情況比那個(gè)要好得多。

3、股票其實(shí)是蠻便宜的，從年初來(lái)看就蠻便宜的。那么它今天也沒(méi)怎么跌，今天應該到目前為止，股票的年內漲幅的中位數應該還是正的。

4、我們不要患上恐熊癥——恐懼熊市來(lái)臨，也不要患上盼牛癥——天天盼著(zhù)牛市來(lái)。

更加不要患上杞人憂(yōu)天癥，很多問(wèn)題它不是問(wèn)題。如果現在市場(chǎng)很冷，最主要的問(wèn)題是人的情緒。

5、我對房地產(chǎn)的長(cháng)期展望是，如果以上一個(gè)頂點(diǎn)（2021年）為基數來(lái)看，房地產(chǎn)長(cháng)期需求應該是下行的，但不影響這里面具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，在產(chǎn)品端、融資端有明確優(yōu)勢的企業(yè)會(huì )走出來(lái)，會(huì )賺錢(qián)。?

6、長(cháng)期看，醫藥微觀(guān)個(gè)體層面的機會(huì )一定會(huì )有，就像其他多數行業(yè)一樣。但是我們要做好它的游戲規則重建、競爭格局重構了的準備。

8月30日，中泰資管基金業(yè)務(wù)部總經(jīng)理兼投資總監姜誠在在一場(chǎng)直播中分享了對市場(chǎng)的看法。

從業(yè)經(jīng)歷17年，公募行業(yè)6年的姜誠曾獲金牛獎，目前管理基金規模143億，產(chǎn)品多為正收益。他的投資風(fēng)格穩健，有媒體稱(chēng)他為具有逆向思維的價(jià)值投資者，但他并不是很認可“深度價(jià)值”的標簽。

以下是投資作業(yè)本Pro（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

我不知道A股底部到?jīng)]到

問(wèn)：最近市場(chǎng)確實(shí)比變化比較大，請問(wèn)底部到了嗎？?

姜誠：我也不知道A股底部到?jīng)]到，但如果拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，現在大概率不是高的區域，或者比較自信的說(shuō)，現在應該是相對低的區域。

我從來(lái)不對肉眼可見(jiàn)的時(shí)間段內的拐點(diǎn)做判斷，尤其股價(jià)的拐點(diǎn)。

但我們所經(jīng)歷的股票市場(chǎng)曲折，所走過(guò)的路，積累到現在反映為股市這么低的估值水平以及投資人不夠亢奮的情緒狀態(tài)的話(huà)，回答一個(gè)長(cháng)期的問(wèn)題相對容易：現在相對而言，應該更靠近長(cháng)期的低位區域，而非長(cháng)期的高位區域。

以長(cháng)期投資為借口也好，或者為托辭、目標也好，現在倒是樂(lè )觀(guān)的時(shí)候。

我很少輸出自己的觀(guān)點(diǎn)，但現在由于這類(lèi)問(wèn)題被追問(wèn)的較多，我也有勇氣去做一個(gè)相對樂(lè )觀(guān)的回答。當然大家不要誤解，我們從來(lái)都不會(huì )去判斷下個(gè)月會(huì )漲還是跌。

但在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們拿住股票，縱覽各種類(lèi)別的資產(chǎn)，我所能夠找到的、長(cháng)期最有吸引力，這個(gè)吸引力是由潛在回報率以及我們所能承受的風(fēng)險來(lái)進(jìn)行匹配了之后，最有吸引力的資產(chǎn)對我來(lái)說(shuō)是股票。

整體而言，現在不是一個(gè)高挑戰性的階段。更高的挑戰性會(huì )來(lái)自于更高的估值水平，更亢奮的情緒狀態(tài)?，F在由于這兩個(gè)指標都是反過(guò)來(lái)的，所以現在買(mǎi)股票長(cháng)期持有，賺錢(qián)難度較低，或者可以說(shuō)非常低。

不要患上恐熊癥，也別患上盼牛癥

問(wèn)：您得出這個(gè)結論是因為問(wèn)的太多逼急了，還是真的發(fā)自?xún)刃模?/p>

姜誠：當然是發(fā)自?xún)刃摹?/strong>

我們一直都保持長(cháng)期樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，過(guò)去沒(méi)有這么旗幟鮮明的喊，是因為沒(méi)有被別人逼的那么急，而且我習慣給自己留后路。

如果有8分把握，就把話(huà)說(shuō)的最好不超過(guò)6分；如果有10分把握，就把話(huà)盡量說(shuō)到7分就可以了，但現在市場(chǎng)可能確實(shí)需要樂(lè )觀(guān)的聲音。

當市場(chǎng)一片哀嚎過(guò)程當中，我們正確的投資工作的打開(kāi)方式應該是什么？一定不是把自己投入到這個(gè)情緒當中去，而是去學(xué)習、去思考悲觀(guān)的理由到底在哪里？我們到底有什么好擔心的？

那我就會(huì )去讀一些海外與經(jīng)濟危機相關(guān)的書(shū)，比如最近剛剛讀完日本激蕩30年系列。

市場(chǎng)上總有悲觀(guān)主義者，尤其是股票跌跌不休的時(shí)候，那大家就會(huì )給下跌從事后諸葛亮的視角找各種各樣的理由，大家會(huì )對照日本失去的20年，那么顯然我就會(huì )想，那跟日本的失去的20年可不可比？那我們就去看，就去學(xué)，你看完了、學(xué)完了之后，發(fā)現根本就不可比，我們的情況比那個(gè)要好得多。

我們不要患上恐熊癥（恐懼熊市來(lái)臨），也不要患上盼牛癥（天天盼著(zhù)牛市來(lái)）。熊市和牛市都不以人的意志為轉移，相反人的意志以熊市和牛市為牽引。

更加不要患上杞人憂(yōu)天癥，很多問(wèn)題它不是問(wèn)題。如果現在市場(chǎng)很冷，最主要的問(wèn)題是人的情緒。人的情緒交給誰(shuí)來(lái)解決？最好由我們自己來(lái)解決。

如果自己解決不了，我相信市場(chǎng)會(huì )給你解決掉，因為情緒跟著(zhù)市場(chǎng)走，它從來(lái)起不到預測市場(chǎng)的作用。

我沒(méi)感覺(jué)到市場(chǎng)投資者的冰冷感覺(jué)

問(wèn)：過(guò)去一段時(shí)間，我們共同經(jīng)歷了市場(chǎng)的波動(dòng)。有朋友問(wèn)在操作上（行業(yè)配置和持倉策略），怎么度過(guò)最近波動(dòng)劇烈的時(shí)期？

另外情緒方面還是心理方面，你是否做了哪些跟以往不太一樣，或者刻意為之的動(dòng)作，來(lái)幫助自己度過(guò)之前的那段時(shí)間？

姜誠：我倒沒(méi)有特別強烈的感受到劇烈的波動(dòng)，其實(shí)也不劇烈。今年有劇烈波動(dòng)嗎？

比如說(shuō)前面是3200多點(diǎn)，跌到了3100點(diǎn)以下，這個(gè)也不叫波動(dòng)，公募基金的凈值可能也就十幾二十個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)。

過(guò)去這段時(shí)間，我沒(méi)太考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題，所以也沒(méi)想過(guò)應對。

就算回到6月份，回到下跌之前，也不知道后面會(huì )跌，后面所有的調整都是被動(dòng)的。

我們并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)組合當中的所有的股票都跌的局面。包括今年在內，我們過(guò)去連續管理的四五年的時(shí)間內，市場(chǎng)表現出來(lái)主要特征還是結構性分化，所以我們也受益于個(gè)結構性的分化組合暫未經(jīng)歷過(guò)持續時(shí)間特別長(cháng)的系統性下跌，所以就沒(méi)有遭遇過(guò)這個(gè)困擾。

那如果遇到了這個(gè)情況怎么辦？涼拌，有什么辦法呢？如果市場(chǎng)有系統性的形勢，那誰(shuí)都躲不過(guò)去。

關(guān)鍵是目標是什么？我們目標如果是躲過(guò)下跌，那你可能就會(huì )錯過(guò)長(cháng)期的收益。所以雖然雖然過(guò)去幾年了，我們可能作為一個(gè)被貼上深度價(jià)值標簽的基金經(jīng)理，然后交出了一份凈值波動(dòng)不算特別大的凈值曲線(xiàn)。

大家可能會(huì )覺(jué)得我們有特別的對于波動(dòng)控制的應對之道或者調整策略，其實(shí)并沒(méi)有。

首先我們并不懼怕波動(dòng)，也不把波動(dòng)定義成風(fēng)險，其次我們沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的劇烈的波動(dòng)，可能大家對波動(dòng)的定義不一樣（從業(yè)17年，經(jīng)歷過(guò)一天的波動(dòng)可能就比現在三個(gè)月的波動(dòng)還要大的）。

我真的沒(méi)有感受到現在市場(chǎng)上很多投資者所感受到的冰冷的感覺(jué)。但在大家提出這些問(wèn)題的同時(shí)，我有感受到可能大家覺(jué)得市場(chǎng)太糟糕了，太難熬了，悲觀(guān)的情緒可能達到有史以來(lái)無(wú)以復加的程度。

但是現實(shí)并不支持我們這么悲觀(guān)，無(wú)論是基本面，還是我們對于長(cháng)期的展望，以及股市在今年上半年以來(lái)的整體表現，都不值得大驚小怪。

股票其實(shí)是蠻便宜的，從年初來(lái)看就蠻便宜的。那么它今天也沒(méi)怎么跌，今天應該到目前為止，股票的年內漲幅的中位數應該還是正的。我沒(méi)有拉（查看），我前陣子拉過(guò)，應該不是顯著(zhù)的是負的，所以并沒(méi)有感受到特別大的波動(dòng)。

即便出來(lái)了大的波動(dòng)，我們也做好準備去迎接他，在這個(gè)過(guò)程當中去找明珠，市場(chǎng)如果有系統性的下跌，對于價(jià)值投資者一定是機會(huì )而不是風(fēng)險。

問(wèn)：有朋友想要一些指導性的幫助，比如防守或者進(jìn)攻類(lèi)似的？

姜誠：我買(mǎi)所有的股票都是為了進(jìn)攻。買(mǎi)股票的目的是為了賺錢(qián)，而不是為了不虧錢(qián)。無(wú)論是買(mǎi)價(jià)值型的股票，還是買(mǎi)成長(cháng)型的股票，目的都是為了長(cháng)期賺錢(qián)，我只是不執著(zhù)于短期漲跌而已，我怎么可能不執著(zhù)于長(cháng)期賺錢(qián)？

在我的策略當中，不存在防守這個(gè)目標。我們相對低的波動(dòng)，也不是因為防守做的好，或者我會(huì )主動(dòng)去做防守，（而是）我們的投資框架——以承擔盡可能低的風(fēng)險的方式獲得盡可能高的長(cháng)期回報，它是自然而然形成的結果，而不是刻意為之。

有些房地產(chǎn)企業(yè)會(huì )走出來(lái)

問(wèn)：五年期LPR維持了原樣，沒(méi)有降，地產(chǎn)銷(xiāo)售是不是會(huì )受到影響？怎么看房地產(chǎn)后市？是不是看好？

姜誠：一是我不太關(guān)注短期的地產(chǎn)的銷(xiāo)量。我的考量當中，對于今年地產(chǎn)的，新屋銷(xiāo)售的情況，這個(gè)不是我們重要的決策變量，也不是我們的目標函數。我們目標函數是，長(cháng)期這個(gè)行業(yè)經(jīng)歷洗牌后，從金融屬性回歸到制造屬性后，競爭優(yōu)勢從哪里去找，競爭格局會(huì )如何演繹？所以L(fǎng)PR維持原樣，對今年銷(xiāo)售會(huì )不會(huì )有影響，確實(shí)沒(méi)有過(guò)思考。

二是從長(cháng)期看，房屋銷(xiāo)量跟利率的關(guān)系也不大。利率可能短期會(huì )有影響，雖然不知道它短期影響有多大，但是對長(cháng)期影響應該不是主要的。

我的長(cháng)期展望是，如果以上一個(gè)頂點(diǎn)（2021年）為基數來(lái)看，長(cháng)期需求應該是下行的，但不影響這里面會(huì )有有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，在產(chǎn)品端、融資端有明確優(yōu)勢的企業(yè)會(huì )走出來(lái)，會(huì )賺錢(qián)。

現在地產(chǎn)行業(yè)的總市值跟未來(lái)它的總體量，即便這個(gè)行業(yè)需求量再下滑，它也是一個(gè)體量巨大的行業(yè)，也是一個(gè)理應提供巨大收入的行業(yè)，也是一個(gè)在好的格局加持下能夠提供可觀(guān)利潤的行業(yè)，就意味著(zhù)它應該有更加可觀(guān)的市值的一個(gè)行業(yè)，但是我們現在并沒(méi)有看到。

做好醫藥競爭格局重整的準備

問(wèn)：未來(lái)的醫療板塊國內會(huì )有什么樣的機會(huì )？集采和反腐對這個(gè)板塊有沒(méi)有什么影響？

姜誠：板塊內一定會(huì )有機會(huì )，或者大概率會(huì )有機會(huì )，只要我們跳脫出板塊整體性機會(huì )和整體性風(fēng)險的維度，多數行業(yè)長(cháng)期看都會(huì )有機會(huì )。

我的觀(guān)點(diǎn)是，它的規則朝著(zhù)越來(lái)越合理的方式轉變。

這個(gè)過(guò)程中，不會(huì )所有人都受益，一定會(huì )有人受益，有人受損。我們的出發(fā)點(diǎn)在于，在這個(gè)重構過(guò)程當中，在新的游戲規則下，誰(shuí)的特長(cháng)更能夠展現？

比如靠“帶金銷(xiāo)售”取勝的企業(yè)，會(huì )不會(huì )接下來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力更大？老老實(shí)實(shí)靠好的產(chǎn)品和好的成本結構來(lái)獲得市場(chǎng)份額和超額利潤的企業(yè)會(huì )不會(huì )發(fā)展更好？

我從來(lái)都不把這個(gè)事只當做一個(gè)風(fēng)險，我們還可以致力于從中尋找投資機會(huì )。

長(cháng)期看，微觀(guān)個(gè)體層面的機會(huì )一定會(huì )有，就像其他多數行業(yè)一樣。但是我們要做好它的游戲規則重建、競爭格局重構了的準備。

當然也存在另外一種可能性，也是很多人的期待，就是我們又回到老路上去，但我覺(jué)得最好不要抱持這樣的念想。醫療體制改革的意志和執行力，目前來(lái)看都是嚴絲合縫的、按照既有的計劃來(lái)執行的，它也非常合理，我們就做好適應和應對。

買(mǎi)銀行股出發(fā)點(diǎn)要取決于這個(gè)

問(wèn)：您對銀行后續的一些看法？比如市場(chǎng)上的流言，馬上要降存量房貸的利率，是不是會(huì )對銀行收入有影響？利差是不是進(jìn)一步縮窄？?

姜誠：應該會(huì )。雖然我們覺(jué)得銀行的息差或者銀行ROE可能沒(méi)有太大的下降空間，但是不代表它全無(wú)下降空間。

買(mǎi)銀行股出發(fā)點(diǎn)一定不是覺(jué)得利潤增長(cháng)率到拐點(diǎn)，或者市場(chǎng)擔心的短期擾動(dòng)因素全都不存在，一定不是這個(gè)。

從更長(cháng)期的視角來(lái)看，它作為百業(yè)之母，作為宏觀(guān)經(jīng)濟，整個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)的一個(gè)中間商也好，潤滑劑也好，它的作用長(cháng)期不可替代。

在這個(gè)不可替代的過(guò)程當中，企業(yè)通過(guò)穩健經(jīng)營(yíng)賺合理利潤的方式，結合比較低的估值，其實(shí)可以給我們提供合適的長(cháng)期投資回報。

是不是一定要等到凈息差降無(wú)可降了，才是銀行股好的投資時(shí)機？有可能是，有可能不是，這取決于風(fēng)險報酬比，取決于買(mǎi)入的價(jià)。

深度價(jià)值不一定抗跌

問(wèn)：深度價(jià)值是不是抗跌？請您給一個(gè)標準的答案？

姜誠：答案不標準，答案一定要來(lái)自于大家自己的心理?？共豢沟?，過(guò)去幾年來(lái)看，我們相對抗跌了一些，也或多或少的授予深度價(jià)值的表征。為什么用表征？而不是策略？

因為策略一定是主動(dòng)的，我們是被動(dòng)的、不自覺(jué)的、一不小心的被貼上了深度價(jià)值的標簽。

雖然我不太認可這個(gè)標簽，深度價(jià)值的標簽在過(guò)去幾年中，被動(dòng)取得了相對抗跌的結果，但能否得出深度價(jià)值策略抗跌的這個(gè)結論，我覺(jué)得檢驗時(shí)間還不夠。

原理上講，似乎它更容易產(chǎn)生低波動(dòng)而不是高波動(dòng)，因為它c(diǎn)are（在意）估值。低估值某種程度上就是下跌幅度或者回撤的保護。如果在系統性下跌過(guò)程中，其實(shí)誰(shuí)也保護不住，所以結論還是不那么清晰。

我也特別怕大家誤會(huì )。第一個(gè)誤會(huì )是，姜老板是一個(gè)深度價(jià)值型的基金經(jīng)理，對不起，不是，讓您失望了。

第二個(gè)誤會(huì )是，深度價(jià)值它一定就抗跌，這個(gè)不一定。從概率上講，在正常波動(dòng)范圍之內，它或許會(huì )相對抗跌，因為估值低，但是在極端局面發(fā)生的情況下，它也不會(huì )抗跌。

總而言之，對于未來(lái)沒(méi)有發(fā)生的事，少去做預判，多去做預案。預判的行為邏輯是：我認為未來(lái)會(huì )如何，所以我今天會(huì )如何，預案式的行為方式是：我不知道未來(lái)會(huì )怎么樣，如果未來(lái)如何了，我那個(gè)時(shí)候就如何，而不是我認為未來(lái)會(huì )如何，我今天就如何。

姜誠 從業(yè)證書(shū)編號： F4030000000001

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本文作者：劉蘊儀 王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本