誰(shuí)是A股的“脊梁”？哪些力量在砸盤(pán)A股？

(資料圖)

8月28日——本周首個(gè)交易日收盤(pán)后，上述問(wèn)題成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，個(gè)別分析人士更將矛頭指向量化私募。

這似乎也不是第一次了。

市場(chǎng)表現不佳之時(shí)，量化大廠(chǎng)總要“背鍋”。

而此次質(zhì)疑聲四起之際，兩位業(yè)內規模居于“頭部“的量化大廠(chǎng)“掌門(mén)人”突然”合力澄清”，此舉相當罕見(jiàn)。

這兩位一個(gè)是九坤投資創(chuàng )始人王琛，一個(gè)是靈均投資董事長(cháng)蔡枚杰。

他們二人究竟想“澄清”什么？

他們的表述又是什么邏輯？

兩巨子同步“澄清”

8月28日夜間，九坤投資創(chuàng )始人王琛通過(guò)社交平臺轉發(fā)了一篇文章《砸你X的盤(pán)，量化才是大A的脊梁！》，并配有如下文字：

中國量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說(shuō)量化砸盤(pán)純屬無(wú)知，不是傻就是壞。永遠滿(mǎn)倉的中國量化基金，才是大A的脊梁。

王琛所轉發(fā)的文章觀(guān)點(diǎn)包括：

1、? 部分人士將8月28日市場(chǎng)走勢歸咎于量化基金屬于“甩鍋”。

2、? 量化基金賺的是個(gè)股非理性交易的錢(qián)，而不是大盤(pán)漲跌的錢(qián)。

3、? 量化投資對A股起著(zhù)穩定器的作用。

王琛發(fā)布后約十分鐘后，靈均投資董事長(cháng)蔡枚杰，也轉發(fā)了上述文章，所配文字與王琛“一字不差”。

兩個(gè)行業(yè)巨頭公司，所發(fā)內容幾乎完全一致，顯然表明了他們鮮明的“澄清”態(tài)度。

“鍋”聲四起

九坤投資和靈均投資是中國量化私募的“最頭部”機構，管理規模均超600億元，入選行業(yè)公認的量化“四大天王”行列。

而引發(fā)他們激烈反應的，或許與8月28日盤(pán)后，部分研究人士的“觀(guān)點(diǎn)”有關(guān)。

資事堂梳理總結后發(fā)現：這些觀(guān)點(diǎn)集中在8月28日A股的表現是否與量化基金的作用有關(guān)，其中甚至包含部分激烈的質(zhì)疑：

比如，周一交易時(shí)段賣(mài)單多得離譜，是不是量化基金“沒(méi)有感情”，在毫不猶豫地選擇砸盤(pán)？

其二，量化T+0交易（亦稱(chēng)日內交易）的規?？捎^(guān)，8月28日一開(kāi)盤(pán)500多只個(gè)股一字板，是否觸發(fā)量化基金的賣(mài)出條件？

其三，相關(guān)利好是上周日晚上發(fā)的，量化基金是否因來(lái)不及修改程序，而導致策略關(guān)閉。并引發(fā)砸盤(pán)？

活躍了交易

對于上述的一些質(zhì)疑，量化業(yè)內其實(shí)有很多解釋。比如：

1、? 目前業(yè)內資金規模最大的量化投資策略是指數增強策略，后者要求相關(guān)管理人持有A股的“凈多頭”。換言之，相當部分量化產(chǎn)品是A股的買(mǎi)家。

2、? 即便是T+0量化策略，也往往日買(mǎi)賣(mài)基本對沖完畢的。換言之，業(yè)內純“做空”的量化策略是很少的。

3、? 量化策略相對活躍的交易，事實(shí)上在單邊行情中會(huì )紓解和分散集中的拋單（或買(mǎi)單），所以，量化策略其實(shí)對于極端行情有一定的“消化”作用。

另外，有頭部量化私募對資事堂稱(chēng)，部分量化大廠(chǎng)有獨立研發(fā)的交易系統，并不接入券商，也就不存在T0交易暫停的情況。

總結而言，說(shuō)量化行業(yè)的交易導致A股大跌，確實(shí)像是“空穴來(lái)風(fēng)”。

量化“話(huà)語(yǔ)權”究竟多大？

業(yè)內一直有個(gè)話(huà)題，就是當下市場(chǎng)里，量化交易的占比究竟有多大？

自2021年起——中國量化規模首破1萬(wàn)億大關(guān)之時(shí)，市場(chǎng)總在觀(guān)察量化對A股交易量的“貢獻”。

不少量化大廠(chǎng)也在進(jìn)行著(zhù)測算。

一家管理600億的量化私募近期在路演中就預測，量化貢獻的交易量大概占A股市場(chǎng)的25%左右。

假設這一天是萬(wàn)億交易量，可能在這里面有2500億是量化的貢獻的，更大的部分是像機構、游資、散戶(hù)、北上資金等主觀(guān)型資金貢獻的。

另一家300億的量化私募根據監測和研究，推算出量化貢獻的交易量占比大概在20%左右。

這家量化私募還對資事堂解釋了推算邏輯：

2022年年末量化私募規模1.5萬(wàn)億，假設量化股票的實(shí)際交易規模大約是1萬(wàn)億。過(guò)去量化策略日換倉比例10%-20%之間，而根據我們自己的換手率計算，日換倉比例應該是在16%左右。因此，國內量化機構股票的日成交額=1萬(wàn)億*16%=1600億元。1600億/8000億的A股每日平均交易量，量化貢獻的交易量占比約為20%。

可以看出，上述兩家百億私募的說(shuō)法較為相近，A股的量化交易至少占到五分之一。

而考慮到，美股市場(chǎng)量化交易占比一半以上，似乎也沒(méi)有影響漲勢出現，A股市場(chǎng)中如今的比例也不大。

何種策略的基金是“脊梁”？

通常來(lái)講：資本市場(chǎng)的資金類(lèi)型以配置型基金、交易型基金為主。

其中，配置型基金屬于中長(cháng)線(xiàn)資金，比如國家主權基金、養老儲蓄型產(chǎn)品、跟蹤寬基指數的被動(dòng)型基金（諸如滬深300、中證500指數基金），以及深度價(jià)值投資策略的資金。

配置型基金普遍換手率要低于交易型基金，后者以量化對沖基金為主，更追求中短期的收益。

對于A(yíng)股“脊梁”的理解，有兩個(gè)維度。

其一，是否能起到“定海神針”的作用。

從這個(gè)角度看，肯定是長(cháng)線(xiàn)的機構資金起著(zhù)底艙型的作用。在內地市場(chǎng)，股票基金、社?；鸷捅ｋU資金可能擔任了這個(gè)角色。

其二，是否能在關(guān)鍵時(shí)候通過(guò)“提供流動(dòng)性”，向市場(chǎng)提供紓解極端走勢的能量。

從這個(gè)角度看，活躍交易資金、量化資金和逆勢投資風(fēng)格的價(jià)值投資者可能起到了這個(gè)作用。

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