事件：

國家統計局發布了2023年1月份全國CPI和PPI數據。1)CPI同比 2.1%，前值 1.8%，市場預期 2.3%;CPI環比0.8%，前值0%;2)核心CPI同比1.0%，前值0.7%;3)PPI同比-0.8%，前值-0.7%，市場預期-0.5%;PPI環比-0.4%，前值-0.5%。

核心觀點：

(資料圖片僅供參考)

1月，受春節效應、疫后服務需求加快釋放影響，CPI環比明顯上漲，核心CPI加速回升;PPI同比延續下跌，與國際油價下跌、工業生產恢復偏弱有關。

向前看，疫后消費脈沖式修復，疊加前期服務供給約束，將帶動核心通脹逐步升溫。但后續上行高度仍取決于消費復蘇高度，即居民收入恢復情況。在預期今年消費溫和復蘇、房地產市場弱復蘇的情況下，核心通脹上行風險可控。

服務價格上漲，推動核心CPI加速回升

1月CPI同比連續兩個月回升，至2.1%;環比上行至0.8%，為2021年2月來環比最高值。核心CPI同比自上月的0.7%上行至1.0%，呈現加速跡象。

CPI環比加快上漲，除受春節等季節性因素推動外，更為值得關注的是，服務價格出現明顯上漲。12月下旬后，隨著全國疫情達峰，居民出行活動明顯恢復，疊加春節效應，旅游、娛樂、交通等服務價格明顯上漲。1月教育文化和娛樂價格環比上漲1.3%，上月為0.1%;交通工具使用和維修價格環比上漲1.9%，上月為持平;家庭服務價格環比上漲2.4%，上月為0.5%。

PPI同比延續回落，環比降幅收窄

1月PPI環比降幅小幅收窄至-0.4%，上月為-0.5%。同比延續下跌，自上月的-0.7%回落至-0.8%，仍處在磨底震蕩階段。PPI環比下降，主要受前期油價下跌帶來的輸入性因素影響，內需主導的黑色金屬價格漲幅擴大、有色金屬價格企穩、煤炭價格小幅回落，反映市場預期有所向好，但實際改善幅度偏弱。1月，盡管防疫政策優化后，生產生活較快恢復，但部分受春節假期影響，生產強度仍然偏弱。進入2月后，中下游開工率數據、房地產銷售數據均有明顯改善，有望帶動后續工業品價格企穩回升。

如何看待核心通脹上行風險?

當前消費恢復更多是結構性的，多集中在服務領域。并且在服務領域，總體漲價幅度也相對可控，主要受春節效應和疫后補償式消費影響。從絕對水平上看，服務價格環比尚未超出疫情發生前年份春節月份的水平，指向報復性消費情況較少，這可能與居民收入尚未改善有關。

那么隨著春節效應的結束，以及補償式消費空間收窄，核心通脹上行速度也會開始放緩。從日本、新加坡經驗看，在疫情管控放松后的一個季度內，服務消費得到最快釋放，出現一輪脈沖式效應，此后呈現高位波動情況。

進一步而言，在一季度經歷疫后消費脈沖式修復后，后續核心CPI上行高度，仍取決于整體消費復蘇的高度，即居民收入恢復的情況。在預期今年消費溫和復蘇、房地產市場弱復蘇的基礎上，未來核心CPI同比大概率向疫情前水平逐步靠攏。參考2019年水平，核心CPI同比處在1.5%-2%區間。

風險提示：

海外能源危機再度發酵;國內需求恢復不及預期。

本文來自微信公眾號“光大證券研究”;智通財經編輯：莊禮佳。

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