供給收縮消息沖擊下，布倫特油價(jià)升破90美元/桶，油價(jià)上漲助推通脹擔憂(yōu)加劇，推動(dòng)美債收益率和美元指數走高。

在OPEC+持續減產(chǎn)的消息刺激和全球制造業(yè)邊際略有企穩的背景下，布倫特原油從70美元/桶的近期低位震蕩走高，并于9月5日破90美元/桶的價(jià)格。

(相關(guān)資料圖)

但同期其他主要商品價(jià)格并未出現普遍的持續性上行，6月以來(lái)，南華商品指數持續走高，盤(pán)中創(chuàng )出年內新高，3個(gè)月累計漲幅達兩成，而大宗商品綜合指數CRB指數自去年4季度以來(lái)持續在550點(diǎn)左右的水平橫盤(pán)震蕩，走勢整體相對穩定。

中銀證券周亞奇和朱啟兵認為原因在于：

近期油價(jià)上漲的推動(dòng)力可能更多的來(lái)自供給側因素的沖擊，而并不是主要由需求顯著(zhù)回暖所拉動(dòng)。因此，考慮到目前全球經(jīng)濟周期仍處于下行階段的宏觀(guān)背景，目前大宗商品整體缺乏全面持續上漲的宏觀(guān)基礎。

長(cháng)端美債收益率仍有上行空間

盡管全面的商品再通脹缺乏基礎，但是近期持續上行的油價(jià)仍然推動(dòng)了市場(chǎng)對于美國通脹反彈的擔憂(yōu)，因為這意味著(zhù)市場(chǎng)不得不計價(jià)更為緊縮的美聯(lián)儲貨幣政策走勢，而這會(huì )推動(dòng)美債收益率和美元的走高。

中銀證券周亞奇和朱啟兵通過(guò)測算認為：

如果布倫特油價(jià)在近期達到并保持在100美元/桶左右，美國CPI能源項目的同比增速在未來(lái)數月可能會(huì )由7月的-12.5%快速轉正并回升至3%-9%的水平。 不過(guò)，考慮到美國CPI權重和美聯(lián)儲關(guān)注的焦點(diǎn)，我們認為服務(wù)業(yè)通脹（而不是商品通脹）以及與之緊密聯(lián)系的勞動(dòng)力市場(chǎng)供需再平衡將仍然是近期決定市場(chǎng)對美國通脹走勢預期的關(guān)鍵。

整體來(lái)看，在勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際降溫而不是顯著(zhù)降溫的背景下，我們預期美債收益率（尤其是長(cháng)端）仍有一定的震蕩上行的空間。但是我們不認為短期商品通脹會(huì )帶動(dòng)美債收益率順暢快速上行。

美元指數和美元兌人民幣：短期震蕩

中銀證券周亞齊和朱啟兵預期，因近期油價(jià)上漲更多源于供給側因素的沖擊，美元指數和美元兌人民幣短期會(huì )處于震蕩區間，美元指數的持續走高可能受到兩方面挑戰：

（1）在通脹壓力仍然較大的背景下，歐央行可能會(huì )在9月14日的議息會(huì )議上釋放偏鷹派的信號。

（2）在美元對日元升至接近150的關(guān)鍵水平之際，日本財務(wù)省表示“不會(huì )排除任何選項（干預匯率）”。與此同時(shí)，日本央行也有可能在9月22日的會(huì )議上對進(jìn)一步邊際放松 YCC 表達出更開(kāi)放的態(tài)度。

另一方面，近期中國政府各主管部門(mén)相繼出臺宏觀(guān)政策提振經(jīng)濟。今日，四大央行官宣9月25日起主動(dòng)進(jìn)行批量下調存量首套房貸利率，有助于推動(dòng)房地產(chǎn)平均平穩運行。

根據中銀證券9月6日發(fā)布的報告，當日人民幣兌美元中間價(jià)較市場(chǎng)預期偏強程度創(chuàng )有預測歷史的最大值，傳遞出央行持續維穩人民幣的信號。

本文觀(guān)點(diǎn)主要來(lái)自中銀證券周亞奇和中銀證券朱啟兵，報告標題：《從宏觀(guān)策略角度如何看待 近期油價(jià)走高》

周亞奇持證編號：A0230520070003，朱啟兵持證編號：S1300516090001

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