老牌藥企也要把創(chuàng )新藥資產(chǎn)置入A股上市平臺了。

石藥集團新諾威（300706）8月31日公告，正在籌劃對石藥集團巨石生物實(shí)施現金增資，取得標的公司51%以上的股權，實(shí)現對標的公司的控股。相關(guān)各方已于2023年8月30日簽署了《關(guān)于石藥集團巨石生物制藥有限公司增資之意向協(xié)議》。

新諾威受此消息影響，盤(pán)中漲停。

(相關(guān)資料圖)

此次新諾威增資取得巨石生物控股權不構成重大資產(chǎn)重組。

新諾威對此次增資表示：“以現金方式對巨石生物增資，取得標的公司51%以上的股權，將為全體股東創(chuàng )造更大價(jià)值”。

巨石生物是石藥集團最優(yōu)質(zhì)的大分子創(chuàng )新藥平臺

巨石生物是石藥集團下屬專(zhuān)注于抗體、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、mRNA疫苗等生物制藥領(lǐng)域的創(chuàng )新藥企業(yè)。

截至目前，公司在研項目20余個(gè)，其中mRNA疫苗產(chǎn)品（國內唯一）1款已經(jīng)上市，有8款產(chǎn)品處于臨床或申報階段：2款申報上市（奧馬珠單抗+恩朗蘇拜單抗）、3款I(lǐng)I/III期臨床（帕妥珠單抗+烏司奴單抗等）、3款I(lǐng)期臨床。

在市場(chǎng)爭奪最激烈的ADC新領(lǐng)域，巨石生物也用兩個(gè)海外license out（授權出海），證明了自身的創(chuàng )新價(jià)值。

一款是大名鼎鼎的Claudin18.2 靶點(diǎn)ADC，授權給Elevation Oncology，總金額近11億美元；另一款則是Nectin-4靶點(diǎn) ADC，授權給Corbus Pharmaceuticals，總金額7億美元。

巨石生物管線(xiàn)中，進(jìn)度靠前的單抗類(lèi)藥物以生物類(lèi)似藥為主。雖然生物類(lèi)似藥不如創(chuàng )新藥那樣引人注目，但它們仍可以作為營(yíng)收基石。借助石藥集團強大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，這些生物類(lèi)似藥預計將在未來(lái)持續貢獻穩定的收入和利潤，支持創(chuàng )新藥的持續發(fā)展。

復宏漢霖和博安生物的業(yè)績(jì)報告就是生物類(lèi)似藥市場(chǎng)潛力的生動(dòng)例證。前者通過(guò)精細運營(yíng)，將專(zhuān)利過(guò)期的曲妥珠單抗銷(xiāo)售額推至20億以上。后者則成功地將貝伐這種鴻海產(chǎn)品銷(xiāo)售額提升到5億。

盡管生物類(lèi)似藥缺乏創(chuàng )新性，但其穩健的現金流和利潤為公司提供了堅實(shí)的財務(wù)基礎。現金流是任何生物科技公司當下都不能忽視的現實(shí)問(wèn)題。

在市場(chǎng)都關(guān)注的ADC創(chuàng )新藥技術(shù)領(lǐng)域，巨石生物也有獨特亮點(diǎn)。

其ADC平臺由石藥集團的美國子公司開(kāi)發(fā)，并擁有自主知識產(chǎn)權和先進(jìn)的酶法定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)。

Claudin 18.2的ADC藥物，于2019年6月獲國家藥監局批準臨床。在2020年11月和2021年5月，分別獲得美國FDA頒發(fā)就治療胃癌、胰腺癌的孤兒藥資格認定。

Nectin-4ADC于2022年10月獲國家藥監局批準臨床，目前處于I期臨床。

HER2靶點(diǎn)的ADC藥物，于2019年7月獲國家藥監局批準臨床，目前已有3個(gè)臨床項目進(jìn)入II期。在2018年2月，DP303c獲得FDA頒發(fā)就治療胃癌（包括胃食管結合部腫瘤）的孤兒藥資格認定。

最后不得不提管線(xiàn)中的mRNA疫苗，作為后來(lái)居上的中國首個(gè)獲批的mRNA新冠疫苗開(kāi)發(fā)者，石藥集團不僅具備全流程生產(chǎn)能力，還在納米脂質(zhì)體等方面有著(zhù)豐富的技術(shù)儲備。

通過(guò)在mRNA新冠疫苗上的積累，石藥集團還計劃在mRNA疫苗領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，包括帶狀皰疹、HPV、呼吸道合胞病毒（RSV）和狂犬疫苗等。

總體來(lái)看，巨石生物已經(jīng)建立了一個(gè)全面而多元的產(chǎn)品線(xiàn)，無(wú)論是從生物類(lèi)似藥-ADC-mRNA疫苗漸進(jìn)式的技術(shù)布局，還是對收入、利潤、現金流結構的產(chǎn)品布局，都展現了公司獨特的思考。

為何只取得51%控股權？

隨著(zhù)大醫藥公司創(chuàng )新藥資產(chǎn)紛紛謀求上市，石藥集團也終于加入了這一行列。不過(guò)，與其選擇單獨上市，石藥更傾向于通過(guò)資產(chǎn)置入的方式，最大化現有股東的利益。

雖然新諾威和石藥都未公告巨石生物的估值對價(jià)情況，但從新諾威的資產(chǎn)負債表數據可以合理猜測，巨石生物收購估值可能在40億人民幣以下。

截至中報，新諾威歸屬上市公司凈資產(chǎn)47.28億元，賬面資金約29億元。根據交易規則，此次增資巨石不構成重大資產(chǎn)重組，意味交易金額不超過(guò)新諾威上一期凈資產(chǎn)50%。這意味著(zhù)，此次增資額將不能超過(guò)23.6億元。

由于是現金增資，考慮到新諾威在手29億現金，在平衡原本業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的背景下，巨石生物標的整體估值大概率在40億以?xún)?，意味?zhù)交易金額小于20億。

同時(shí)，從新諾威經(jīng)營(yíng)安全方面考慮，20億以?xún)鹊默F金支出是更為安全的做法，因此選擇51%控股是比全資收購更為合適的方式。

不構成資產(chǎn)重組，有利于整個(gè)項目快速進(jìn)入新諾威體內。整個(gè)審核程序都將更加簡(jiǎn)單，時(shí)間更快。

全資收購通常會(huì )涉及更復雜的財務(wù)和法律流程，這不僅增加了交易成本，還可能延長(cháng)交易周期。特別是對于處在關(guān)鍵發(fā)展階段的巨石生物，時(shí)間就是金錢(qián)。過(guò)長(cháng)的交易周期可能會(huì )導致公司估值在交易完成前發(fā)生大幅波動(dòng)，這對現有股東是不利的。

新諾威在此次收購之前，是石藥集團從事原料藥和功能性保健品上市平臺。

2023年上半年，公司實(shí)現營(yíng)收13.10億元，凈利潤4.01億元，經(jīng)營(yíng)性現金流3.46億元。截止中報，現金類(lèi)資產(chǎn)29億。歸屬上市公司凈資產(chǎn)47.28億元。

在目前IPO收緊的大環(huán)境下，未盈利創(chuàng )新藥企上市難度在不斷增加。石藥集團選擇在現有A股上市平臺注入創(chuàng )新藥資產(chǎn)，不僅加速了上市過(guò)程，還在創(chuàng )新藥稀缺的A股市場(chǎng)中有望獲得更高的估值，這對于其他醫藥公司同樣有借鑒意義。

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